概要近期不受疫情影响，以美股为代表的全球股市下跌，而原油、有色金属等大宗商品价格亦实时大幅度上行。对于这种现象，本文详细分析了历次由股票下跌期间大宗商品价格的展现出，以期为后市大宗商品行情的演进获取涉及参照：原油方面，1987年10月19日“黑色星期一”前后，油价波动并不轻微。

2000年互联网泡沫裂痕前后，国际油价经历了一轮更为显著的下跌行情。而与前两次金融危机所导致的结果比起，08年次贷危机对油价导致的影响幅度更大，影响时间更长。贵金属方面，通过复盘复盘美股下跌期间贵金属价格的展现出，我们有以下结论：1。短期内，美股与金价趋势之间大概率呈现胜向关系；2。

美股较慢暴跌期间，市场短期流动性严重不足(即Libor/OIS息差)不是黄金价格暴跌的充分条件；3。美股大幅度暴跌且金价追随上行时，市场流动性不一定经常出现紧绷。此次，美股下跌导致的流动性趋紧有可能意味着是这轮金价高位调整的诱因。

有色金属方面，股市走势与铜价并没必要的于是以涉及关系，但是经济增长速度的预期则对铜价走势有关键的影响。因此，本次全球股市下跌对铜价的负面起到主要是在本就仅有正处于很弱衰退期的全球经济，在受到疫情混乱因素的影响后，后期经济完全恢复速度众说纷纭，本就薄弱的全球经济有可能由于疫情的蔓延而再次陷于衰落或滞涨中。

铜价在本次股灾中承压破位暴跌，后期仍须要注目疫情发展造成的混乱情绪变化，以及全球应付的性刺激经济措施。农产品方面，原糖方面，87年股灾时因实体经济未受到过多阻碍，原糖价格完全没影响，遵循其减产下的牛市格局运营；2000年互联网泡沫也并未对原糖有显著影响；08年次贷危机，在美股下跌的几日原糖追随暴跌，但整体仍是遵循基本面形势运营；棉花方面，2000年3月份，在纳斯达克指数下跌期间，2000年ICE棉花价格总体遵循去库存的基本面下跌。

08年次贷危机。棉价在2008年3月-11月期间大幅度暴跌，一方面是对前期下跌的修正，另一方面或因次贷危机后，全球经济衰退，棉花市场需求不受影响价格上行。化工品(橡胶)方面，橡胶价格在经济危机中往往展现出出有了和股指大致相同的走势。橡胶归属于最重要的工业原料，和宏观、民生大环境息息相关。

股市暴跌带给的经济上行，不会直接影响到基础设施、以及终端的消费市场需求，从而波及胶价。此次疫情愈演愈烈的节点正处于全球经济的弱周期和橡胶供需凸均衡周期，先前仍须要注目疫情海外蔓延到情况，国内下游的市场需求情况以及经济对冲政策的实行效果。近期不受疫情影响，以美股为代表的全球股市下跌，而原油、有色金属等大宗商品价格亦实时大幅度上行。

对于这种现象，本文详细分析了历次由股票下跌期间大宗商品价格的展现出，以期为后市大宗商品行情的演进获取涉及参照。大宗商品价格预示股市下跌大幅度上行转入2020年以来，疫情全球蔓延到对全球股市造成了极大负面冲击，各国股市争相下跌。仅有2月24-28日单周，美国道琼斯工业指数跌幅约12.36%，创2008年次贷危机以来仅次于周度跌幅。

预示股市下跌，全球大宗商品价格亦大幅度上行，甚至经常出现了十分异常的现象，即作为挂钩资产的贵金属也遭挤兑，价格从高点大幅度回升。下文详细分析了危机期间大宗商品价格的展现出，牵涉到原油、贵金属、铜、棉花、原糖、大豆以及天然橡胶等品种。

原油方面(1)1987年黑色星期一20世纪80年代后期，国际油价正处于几乎市场化的初步阶段，欧洲的布伦特原油以及北美的WTI原油创建期货市场，此时原油期货价格在市场上未有构成标杆地位。从布伦特与WTI库欣的现货价格走势来看，1987年10月19日“黑色星期一”前后，油价波动并不轻微。布伦特与WTI库欣价格于当日分别暴跌17美分和42美分。

即便将视角缩放至9月至11月期间，现货油价走势总体亦比较稳定。(2)2000年互联网泡沫裂痕2000年互联网泡沫裂痕前后，国际油价经历了一轮更为显著的下跌行情。布伦特及WTI期货价格从3月7日的31.9美元/桶和34.13美元/桶暴跌至4月10日的21.3美元/桶和23.85美元/桶，期间总计跌幅分别为33.23%和30.12%。此次油价的下跌如同众多风险资产一般，皆始自美国股票市场的恐慌性挤兑，原油市场自身的供需基本面并不不存在相当严重问题。

IEA数据表明，经合组织原油库存在2000年Q1正处于低位，偏紧的市场供需并不承托油价大幅度暴跌。忽略，泡沫裂痕之后，经合组织原油库存打开了一轮累官库周期，这意味著原油市场的变化是危机再次发生后市场需求导向的体现。从价差结构上看，由于全球风险资产价格产生共振，B-W价差总体正处于持稳态势，这意味著市场定价差异所造成的价格走势未显著分化。

(3)2008年次贷危机与前两次金融危机所导致的结果有所不同，08年次贷危机对油价导致的影响幅度更大，影响时间更长。这主要归咎于两个方面，第一，经过逾20年的发展，美欧两地原油期货市场已沦为全球油价的核心参考价格，同时与全球风险资产的关联性也较之前明显增强；第二，次贷危机的“始作俑者”是与房地产市场关联的信用衍生品，其负反馈必要起到于市场流动性与国民消费等最重要经济活动，对美国经济的拖垮立竿见影，而并不是如前两次危机那般的预期压制下的估值坍塌现象。次贷危机愈演愈烈后，国际油价转入了长约半年的熊市，期间布伦特和WTI期货价格分别总计暴跌74.66%和75.73%，跌幅是互联网泡沫裂痕之后的两倍有余。

从价差结构上看，2005至2010年间，美国页岩油铁矿再次发生技术性突破，美国原油产量月步入快速增长的阶段，在内陆供应大大激增、进口规模触顶回升的背景下，B-W价差持续在0线上下巨幅波动，即便在危机前后，此格局亦并未被超越。贵金属方面海外疫情侵袭给本已快速增长力弱的全球经济带给了更进一步挑战，作为经济的晴雨表，全球股市亦经常出现了大幅度波动。

累计2020年2月28日收盘，年初以来，美股道琼斯指数、德国DAX指数、法国CAC40以及日韩股市皆经常出现下跌。而预示股市大幅度暴跌的同时，美称挂钩资产属性的贵金属亦被大量挤兑，价格大幅度暴跌。

2月28日，COMEX黄金暴跌3.36%，创7年来仅次于单日跌幅。到底是何种因素造成了在挂钩情绪高涨的情况下，贵金属的“挂钩功能”过热？(1)流动性严重不足与金价暴跌并无必然联系对于此次在挂钩情绪高涨的情况下，金价随着股价经常出现下跌，市场上分析人士争相指出有可能是由于市场流动性耗尽所造成，即：在全球股票市场下跌时，机构由于资产人组中风险资产的市值大幅度暴跌而造成保证金严重不足，被迫挤兑部分流动性不佳的安全性资产补足流动性，从而造成黄金被挤兑，进而价格大幅度暴跌。回应，我们分析了2001-2003年美国互联网泡沫裂痕以及2008-2009年次贷危机期间黄金价格、道琼斯工业指数以及短期市场流动性测度指标Libor-OIS Spread之间的关系。

(录：Libor/OIS息差主要体现的是全球银行体系的信贷压力，息差不断扩大指出银行间外汇市场的意愿下降，资金需求方获得资金的可玩性下降。)通过对图3和图4的仔细观察难于找到三点结论：第一，短期内，美股与金价趋势之间大概率呈现胜向关系，如图4中的区间1、2、3皆表明出有这种关系。股票和黄金分属风险资产和挂钩资产，短期内，资金在两者之间的配备不存在“跷跷板”效应。

第二，美股较慢暴跌期间，市场短期流动性严重不足(即Libor/OIS息差)不是黄金价格暴跌的充分条件。从图3和图4的区间3可以找到，在股市较慢暴跌期间，Libor/OIS息差大幅度下跌，指出市场短期流动性经常出现短缺，但同期黄金价格未因流动性紧绷而暴跌，网卓新闻网，反而维持下跌态势。

第三，美股大幅度暴跌且金价追随上行时，市场流动性不一定经常出现紧绷。例如，图3中，区间2和区间5流动性状况截然不同。而在图4的区间4中，市场流动性持续改善。由于可追踪的历史数据更为受限，我们利用能查找到的供需数据展开分析，从天然橡胶进口量、轮胎产量中并没找到显著的有别于往年的情况，汽车产销量最先可追踪到的数据恰好是2000年，向后伸延五年找到每年的产销量都是大幅递减的，2000年当年产销量大于，不过这也合乎当时经济较慢发展、汽车消费正处于快速增长的周期规律。

所以我们指出互联网泡沫的碎裂波及到了整体经济，市场对于未来市场需求的预期逆的乐观，最后造成了橡胶价格和纳斯达克指数大体节奏完全相同的上行行情。(3)2008年金融危机2008年，由美国华尔街始源的次贷危机大大的蔓延，重创了美国薄弱的经济，引发美国股市暴跌，2008年9月15日(星期一)和9月17日(星期三)全球股市再次发生市值下跌的情形。时隔股市大崩盘后，橡胶价格也经常出现了断崖式下滑，从23000点位在短短的一个月内跌到至13000点位附近，整个四季度胶价大大探底，最后在12月中旬跌到至8600点，跌幅62%，而后打开了声浪之路。同期日胶的走势和沪胶大致相同，从暴跌前的300点位附近跌落，最后在12月中旬触底98.4美元，跌幅67%。

现货价格和期货保持一致。从基本面数据来看，供应末端开割面积同比快速增长2.15%，科自然性快速增长。天胶产量、国内进口量并无出现异常，上游整体供应长时间。

下游，轮胎2008年产量同比2007年快速增长4.55%，2007同比2006快速增长22.7%，2008年的增长速度大幅度上升。汽车2008年销量比2007年快速增长了6.58%，但2007年汽车销量同比2016年快速增长22.28%，2008年的增长速度大幅上升，不受金融危机的影响终端消费市场需求被大大巩固。

胶价的此轮暴跌，由股市暴跌打开，后期则因为全球整体经济上行下，终端消费受到制约所造成的橡胶下游市场需求保护环境，整体基本面呈现一个供过于求的格局。基差方面，2008年9月1日危机愈演愈烈前，基差3415元，至12月15日已完成此轮暴跌之时，基差收至1100元，现货升水幅度随着期货走低而回升。内外价差方面，自此轮暴跌打开至完结，日胶跌幅更大，内外价差渐渐走强。

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