注目榨取节奏和下游疫情发展全球大豆供给稍严格2019年度不受美豆减产的影响，全球大豆产量下降至3.377亿吨，较上一年度上升5.73%，库存消费比近3年来首次上升。由于美豆栽种面积上升，变换单产大幅度下降，造成2019年度大豆产量增加至9684万吨，较上一年度增加2367.4万吨，降幅相似20%。

新的一年度，美国方面，在中美贸易摩擦减轻的背景下，大豆产量未来将会完全恢复。南美方面，巴西大豆库存较低，急需新作补足。目前巴西新作大豆采收已完结，男孩子大豆早已收成打算上市，从机构估计来看，巴西新的年度产量将经常出现小幅快速增长。

阿根廷方面，若无根本性天气影响，大豆产量将保持稳定。总之，在南美没相当严重天气灾害的前提下，新的年度全球大豆供给依旧稍严格。

图为全球大豆产量(单位：万吨)注目主产区天气状况一方面，注目南美大豆生长期的天气。南美市场渐渐沦为市场注目的焦点，天气交易窗口关上。巴西部分地区已开始进账大豆，早季大豆采收由于天气潮湿的原因，单产预估不悲观。

过去一个月，马托格罗索部分地区和南里奥格兰德州天气更为潮湿。巴西大豆栽种户协会主席称之为，巴西大约95%的大豆作物仍须要降雨来已完成生长季节。未来一个月，巴西全国降水在200mm左右，降雨丰沛有利于大豆生长，变换巴西栽种面积预计减少3%，超过3700万公顷，巴西大豆产量预估超过1.23亿吨。

阿根廷方面，截至1月第1周，阿根廷新的年度大豆采收工程进度超过84.3%，高于2019年同期的79%，采收工程进度正北快。未来一个月，阿根廷大豆产区月降雨量在120mm左右，依旧合适大豆采收和生长。

总体来看，南美未经常出现相当严重的天气灾害，丰产仍是主基调。另一方面，注目极端天气再次发生的概率。长年做到豆粕的投资者一定会记得大豆4年一个周期的规律。

2004年和2008年两次大豆“地震”、2012年不受拉尼娜的影响，美国遭遇百年难遇的旱季、2016年市场抹黑厄尔尼诺天气，每次大行情的背后都是因为经常出现了极端天气灾害造成大豆减产。其中，旱季是大豆最少见的灾害性天气，对市场的影响仅次于，旱季的持续时间和强度要求大豆减产的数量。

大豆各个生长阶段的耗水量差异相当大，采收到出苗时期，耗水量大约占到总耗水量的5%，网卓新闻网，如水分严重不足或中途堕腊，种子在土壤中很更容易失去生长能力，即使只得幼苗出苗也难以达到全苗勇；出苗到分枝时期，耗水量大约占到总耗水量的13%；分枝至开花，耗水量大约占到总耗水量的17%，由于花芽相继分化，转入营养生长和生殖生长三路阶段，这世纪末大豆对水分的拒绝开始快速增长，及时灌水对大豆生长发育皆有促进作用；开花至鼓粒阶段，大豆需水最多，大约占到总耗水量的45%，是大豆需水的关键时期，蒸腾作用强度在这个时期超过高峰，干物质也直线下降，所以这个时期及时而充份地供给水分是确保大豆高产的最重要措施；大豆鼓粒至完熟，耗水量约占到总耗水量的20%，这世纪末若旱季缺水，大头粒、大头荚不会激增，粒重则不会上升，这就拒绝我们注目大豆有所不同生长期的降水情况。2020年，我们必须尤其推崇全球经常出现极端天气的概率。其中，拉尼娜的再次发生往往引发南美旱季，降雨偏低。

某种程度，拉尼娜将造成美国西南部地区出现异常潮湿，有利于大豆生长，影响大豆产量。美国国家和海洋大气管理局近期的气象模型表明，目前极端天气再次发生稍中性。此外，澳大利亚气象局的拉尼娜手表指针指向不活跃，这意味著未来几个月完全没厄尔尼诺或拉尼娜发展的迹象。不过，气象预测是个世界性难题，时间越大，预测的误差也就越大，天气模型参数可以调整，所以后期天气走势还必须投资者紧密注目。

图为气象模型栽种成本将承托美豆笔者预判，2020年全球大豆供给依旧稍严格，在没极端天气的影响下，大豆价格很难走进独立国家下跌行情，那么下方空间能有多少？笔者按照过去的栽种成本不作了一个预估：从美国农业部(USDA)得出的数据来看，近几年大豆栽种成本低于在850美元/蒲式耳，2018年的栽种成本为883美分/蒲式耳，把大豆价格和栽种成本放到一起看，大豆价格会在栽种成本以下运营太久，也就是说，栽种成本对于美豆价格具备十分强劲的承托。目前CBOT美豆03合约价格为940美元/蒲式耳，美豆在880—900美元/蒲式耳具备较强承托，对应国内05合约豆粕价格下沿在2550—2580元/吨。后期大豆到港量可观随着中美贸易摩檫渐渐恶化，中国进口美豆的数量开始减少，2019年11月中国进口美豆255.54万吨，2018年同期这一数据为零。

随着油脂价格大幅度下跌，国内油厂榨取利润可观，油厂进口大豆意愿强化，2019年11月到港大豆828万吨，同比增加53.7%，12月大豆到港预估在931万吨；2020年1月到港预估在740万吨，2月到港预估在500万吨，3月到港预估在510万吨，4月到港预估在730万吨。油厂今年第一季度大豆基本买满，后期大豆到港量可观，豆粕库存或各不相同油厂榨取节奏。截至1月3日，油厂大豆库存为405.04万吨，较前一周小幅增加1.88万吨；豆粕库存为58.94万吨，较上周减少6.91万吨。

最近几周，油厂榨取数量维持每周200万吨左右，并维持着高开机率，豆粕将之后累官库。今年春节较整天偏早，油厂低开机率的现象将维持到春节前。

短期随着豆粕累官库，之后看弱基差。此外，融合季节性来看，1—3月豆粕价格不会经常出现季节性暴跌。替代方面，市场十分注目中国否不会大量进口酒槽蛋白饲料(DDGS)，而这一块进口大多来自美国，美国的DDGS自2016年1月12日起被中国商务部展开反倾销和反补贴立案调查，商务部随后宣告2017年1月12日起对原产于美国的DDGS征税42.2%—53.7%的反倾销税和11.2%—12%平均的反补贴税，实行期限自2017年1月12日起5年。

自从“双鼓吹”政策以来，我国DDGS进口量经常出现了“悬崖式”上升。2017年进口量仅有为39万吨，同比上升87.3%；2018年进口将近15万吨；2019年前11个月进口量也只有23.3万吨，而此前历史最低进口量在2015年共计682万吨。

笔者指出，在“双鼓吹”政策5年期限还并未完结的情况下，DDGS进口量仍然无法提升，中国出售美国的农产品(000061,股吧)更加偏向于大豆、大米、玉米、小麦和肉类产品。图为国内油厂大豆库存(单位：万吨)图为国内豆粕库存(单位：万吨)国内市场需求看猪瘟疫情2019年，我国豆粕全年消费6661.27万吨，同比增加近330万吨，降幅约5%。

豆粕消费量倒数两年上升，在传统旺季展现出出有旺季不旺的迹象，主要是因为不受非洲猪瘟的影响，生猪存栏大幅度增加。非洲猪瘟从2018年8月3日频发以来，全国已再次发生162起非洲猪瘟疫情，共计捕杀120万头染疫生猪，全国还有云南省1起疫情仍未认识封锁。非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒(ASFV)病毒感染引发的一种急性、热性、高度认识传染性疾病，家猪病死率可高约100%。

该病于1921年首先找到于肯尼亚，20世纪50年代从非洲阻塞传播到欧洲，20世纪90年代在欧洲被避免后，2007年再度从东非传播到东欧国家格鲁吉亚。自此，该病在东欧广泛传播，并在2017年传播到俄罗斯伊尔库斯克地区，目前有数50多个国家不存在ASFV弥漫或频发。

非洲猪瘟疫情具备低传染、低丧生、无以根治的特点，所以疫情重复在所难免。参照国外经验，巴西自1978年疫情频发，1984年宣告疫情完全被掌控，前后经历6年时间，损失1300万美元，屠宰补偿款21.18万美元。中国2018年8月3日月宣告非洲猪瘟疫情频发，历时1年多，要确实掌控疫情还有很长一段路要回头，疫苗的研制、临床试验到最后的发售周期较长。

图为国内豆粕月度表观消费量农业部数据表明，截至2019年12月，全国生猪存栏2.22亿头，同比增加28.64%；能久母猪存栏2045万头，同比增加31.56%。不过，我们可以找到，能久母猪存栏从2019年10月开始有触底声浪的迹象，存栏倒数3个月经常出现减少，生猪存栏也在2019年11月触底声浪。

假设2020年疫情比较平稳，按照现在的发展速度，能久母猪胎儿4个月+仔猪育肥6个月=10个月生猪出栏，2019年10月能久母猪开始完全恢复，那么生猪量大约在2020年8月之后开始大规模地完全恢复，对应于豆粕的市场需求，到2020年第四季度才能开始急剧下降。图为生猪存栏(单位：万头)跟踪市场主力的动向美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五下午3：30(北京时间周六早上3：30夏令时，4：30冬令时)不会发布基金持仓，它体现的是期货交易所截至当周周二时的持仓头寸情况。CFTC规定期货交易所的承销会员和期货经纪商每天必需向其递交持仓报告，类似于国内交易所发布的期货公司持仓席位。发布持仓报告的目的也是为了提升市场的透明度，避免某个交易商的头寸过大而操控市场。

本文用CFTC持仓报告来辅助研判商品价格走势，原意是通过跟踪市场主力(或产业、或基金)动向，做到当下驱动价格走势的主要力量，并对历史持仓规律展开统计分析，评估行情否持续还是即将翻转，特别是在是对关键方位的确认和做到，企图考古一波趋势性大行情，构建研究与收益的实时提升。基金作为投机力量，对价格维持着十分低的敏感性，与价格往往是同涨同跌。从基金持仓上可以看见，大豆2012年和2016年的两波行情是基金多空双方联合起到的结果，基金多单大大增持，空单大大平安保险，总持仓大大减少，这样的增仓结构是最身体健康、最安全性的，行情也更加长久，其余的单边增持或单边平安保险，无法让行情持续。

此外，大豆基金清净多持仓超过20万张时，或者净空持仓超过10万张时，投资者必须引发警觉，这样的持仓极值往往更容易构成价格顶部或底部。如2019年12月10日发布的数据表明，大豆基金清净持仓超过-11.2万手，下一周持仓净空开始持续增加，此时可以指出美豆价格的底部早已经常出现。截至2020年1月7日，大豆基金持仓早已由净空单转换成清净多单，在这样的情况下，预判美豆价格向下声浪。

图为CBOT大豆期货期权基金持仓与价格走势综合以上分析，在中美贸易摩擦恶化的背景下，CBOT大豆价格短期声浪行情仍将之后，对豆粕构成一定承托，但在国内到港大豆充裕的背景下，声浪力弱，必须注目油厂榨取节奏。2020年豆粕行情以阶段性居多，无以有趋势性行情，必须关注点三点：一是第一季度南美天气状况，大豆收成工程进度和物流状况，4—5月注目美豆播种期天气状况；二是注目中美贸易关系南北；三是注目国内疫情影响及生猪存栏完全恢复的情况，将影响豆粕市场需求。若无相当严重的天气问题，2020年上半年豆粕价格无以有起色，价格注目下方承托。

投资者如果要做到多，可以自由选择近月2009合约，依赖下方2750元/吨的前较低做到承托。现在价位做空的性价比不低，可等声浪沽机。

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